【一周精选·专访】“瑞典淡马锡”投资之道（9月18日）

法一直持续的”
　　在中国投资者和消费者熟悉的国际品牌中，“爱立信”、“ABB”、“伊莱克斯”，甚至医药厂商“阿斯利康”，几乎可以不费气力地被列举出来，而瑞典银瑞达（Investor AB）还是一个陌生的名字。
　　事实上，银瑞达正是上述北欧企业共同的控股方。经过100多年的发展，银瑞达旗下已经拥有130多家公司，净资产达190亿美元，成为北欧最大的工业控股公司。
在某种意义上，银瑞达投资门类之广、规模之巨，非常类似于近两年在中国市场上异常活跃的新加坡淡马锡控股公司。
　　当然，这两者也有着显著的差别：淡马锡经营的是新加坡的国有资产，银瑞达是一家上市公司，而且控股权自19世纪起，就一直掌握在瓦伦博格家族手中。
　　2006年9月4日清晨，乘私人飞机前往上海参加瑞典“哥德堡号”环球之旅活动的银瑞达公司董事长雅各布·瓦伦博格（Jacob Wallenberg）行经北京，接受了《财经金融实务》的专访。
　　接受采访的雅各布·瓦伦博格略显严肃，回答问题迅速且精准。他出生于1956年，2005年春接掌银瑞达公司，已成为瓦氏家族中的核心人物。

投资的三种类型
　　银瑞达公司总部设在瑞典斯德哥尔摩，最早起源于1856年由瓦伦博格家族建立的瑞典北欧斯安银行（SEB）。在瑞典工业革命时，SEB开始投资于瑞典的成长型企业，并成为很多企业的债权人。1877年，瑞典经济开始衰退，大量企业陷入危机。SEB借机通过“债转股”，成为诸多瑞典公司的股东，并开始了创建企业的历程。
　　1916年，瑞典立法禁止银行长期拥有工业公司，SEB因此分割为银瑞达和SEB两家公司。SEB的工业控股部分转入了银瑞达，其中包括著名的跨国工业集团阿特拉斯科普柯（Atlas Copco）以及斯堪尼亚汽车公司（Scania）。此后，银瑞达延续了SEB的传统，寻找具有价值增长潜力的工业公司，进行长期股权投资。
　　银瑞达的资金来源主要是其不断滚动发展的自有资金。当投资新公司的时候，银瑞达或卖掉现有的部分资产，或使用手上多余的现金，或采用杠杆融资。
目前，银瑞达的投资中已没有杠杆融资的部分，这为其今后扩大投资留下了灵活的空间。
　　银瑞达的投资组合主要分布在北美、欧洲和亚洲市场，主营业务包括核心投资、私人股权投资和运营投资三大部分。
   雅各布·瓦伦博格介绍说，所谓“核心投资”，主要专注于蓝筹公司，实行长期投资策略，具有牢固的市场地位。截至今年3月31日，核心投资占银瑞达总资产的比重高达84％，是银瑞达工业控股的主要组成部分。
　　所谓“运营投资”，则集中于中型到大型的公司，既可以是上市公司也可以是非上市公司，实行中期投资策略。
　　私人股权投资包括私人股权收购和风险投资两部分，寻找的是小型到中型公司，大部分为未上市公司，实行中期投资策略。
　　“核心投资、私人股权投资和运营投资是三个独立的领域，由不同的管理层进行管理。随着时间的推移，我们会从投资组合的角度对三个领域的投资进行调整，但是传统的核心投资一直是我们的投资重点。”雅各布·瓦伦博格说。
　　
核心控股需要耐心
　　在生命科学、项目工程、金融和IT等高科技领域的“核心投资”，造就了银瑞达北欧最大工业控股公司的地位。
　　雅各布·瓦伦博格称，对于这一类投资，银瑞达一定要争取成为第一大或第二大股东，派驻代表参加董事会，任命CEO；并帮助确定公司的战略和运营目标，监控财务运作，“这对我们是非常重要的，如果只是小股东，将很难实现。”
　　到今年9月，银瑞达核心控股的公司达到了12家。这些公司逐渐发展成为银瑞达投资的网络中心和专业知识基地。目前，银瑞达拥有ABB公司8％的股权，享有8％的投票权，为其控股股东。雅各布瓦伦博格亲自主持董事会。与此类似，银瑞达在爱立信的股权为5％，投票权为19.4％。
　　根据银瑞达2005年年报，“核心控股部分”给银瑞达带来了高达390亿瑞典克朗（约50亿美元）的收入。银瑞达视旗下各公司的营运情况，对其持股进行调整。比如在不改变控制权的前提下，卖掉运营较好的公司的股票，支持处于激烈行业竞争需要增资的公司。
2005年，银瑞达略微减持了ABB公司、阿斯利康和SEB的股份；在伊莱克斯股价下跌的时候进行增持，增强了市场的信心。
　　问及如何选择核心投资的公司，雅各布·瓦伦博格表示，这并没有严格的标准，“我们尽力寻找的是专业运作的企业。同时，要成为一个成功的企业运营者，要想在投资后将企业发展成世界顶级品牌，我们对自己投资的公司领域要有比较深入的认识，因此对于经验较少的行业，比如能源、房地产等行业，我们并不涉足。这是多年来我们做核心投资的一个主要原则。”
　　“对于核心投资的企业，我们采取的是长期战略投资的方针。这将是一个很漫长的过程，需要在企业的研发方面做很多投入，随着时间的推移逐渐获得回报。” 雅各布·瓦伦博格说，对于核心投资的回报率，银瑞达的目标是超过无风险利率加上商业周期的风险保险，目前是8％-10％。

“正在巅峰”的私人股权投资
　　除了核心投资，银瑞达公司从20世纪90年代中期开始从事私人股权投资，其中包括风险投资。2000年，银瑞达专门筹建了总额达30亿美元的增长基金，投入到新领域中。
　　从事风险投资的是银瑞达全资控股的IGC（Investor Growth Capital）公司，主要投资于美国、北欧和亚洲的技术和医药保健行业；其投资组合总额超过8亿美元，投资回报的内部收益率为20％。
　　在从事风险投资时，银瑞达更多的是作为小股东，并向公司董事会派驻董事。雅各布·瓦伦博格表示，“我们通过对公司管理层的指导来提高公司的运营水平，如果意见不被采纳，我们只有两个选择，要么考虑撤资；要么增资成为控股股东，改变公司的运营模式。”
　　私人股权投资主要集中在对中型公司的控股和收购上，这主要通过大中华区EQT公司来执行。“目前投资市场上的一个显著趋势是，巨额流动资金离开传统的股票投资市场进入了私人股权投资领域，由于私人股权基金积极参与全球并购，很多企业从上市公司转为下市。
这个投资领域有两大特点，就是交易量大，同时风险系数极高。”雅各布·瓦伦博格表示，由于私人股权投资的高额回报，使得投资者低估了其背后的高风险。
　　“我们现在正处于私人股权投资的顶峰，这种趋势还会持续很长一段时间。但是大量资本赚取高额回报的情势，是无法一直持续的；私人股权投资的热潮必将逐渐减弱，其获得的高额回报也将在今后十年内逐渐减少并且消失。中国市场必然也会经历同样的过程。”雅各布·瓦伦博格对记者说。
　　
中国是一个挑战
　　“早在1892年，爱立信公司便在中国成立分公司并且获得了第一份订单。”雅各布·瓦伦博格谈起其中国战略来，更愿意追溯“光荣家史”。
　　尽管目前银瑞达“核心投资”的诸多大型跨国公司均在中国设有分支机构，但雅各布对于在中国发展“核心投资”对象并不乐观，“要能够第一个发现这么有价值的公司，并且成为它的控股股东，这在中国，对我们来说是一个挑战。”
　　相比较而言，银瑞达的中国投资战略中，私人股权投资的增长最值得关注。这一部分投资，主要由银瑞达和私人股权投资集团EQT联合成立的大中华区EQT操作，其筹建的第一只3亿美元的基金已经投资完毕。其在中国的投资主要集中在消费服务业、零售与分销业，以及医药业和制造业。
　　同时，银瑞达全资控股的风险投资公司IGC于2002年6月成立了IGC Asia，开始在中国、韩国和日本进行风险投资。
　　今年3月，IGC正式在北京成立了办事处。他们在中国主要投资于快速增长型企业，集中在IT、电信和传媒领域，比如远传广告传媒、绿盟科技、东浦公司、蓝汛通信公司、中国数据处理、舜宇集团等。
　　在上述投资中，银瑞达主要作为财务投资者，对于每个所投资的企业一般投入800万-1500万美元，持有期为三年到六年；至少在董事会派驻一名董事与管理层紧密合作，最后通过公司上市或者股权转让退出。1999年投资阿里巴巴，是银瑞达在中国较早的风险投资之一，目前银瑞达已经成功退出。
　　相对于美国和欧洲市场，银瑞达在中国做风险投资的时间要比上述两个市场长，主要是由于中国资本市场的退出机制还有待完善。
   “此外，要禁止盗窃其他公司的知识产权，这对中国是一个很大的挑战。只有真正发展知识产权保护，才能够吸引一些高科技行业的外国投资者继续在中国投资。”雅各布·瓦伦博格特别强调。
　　“中国投资市场目前的状况就相当于美国19世纪末，是一个充满机会的市场。”雅各布·瓦伦博格的判断是，“这是一个可以给很多人希望的地方，但同时也潜藏着很高的风险。”■

   （本文刊于9月18日出版的《财经·金融实务》）